美联储 “点阵图”是什么？怎么看？能预测未来实际利率吗？

平安

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2022年3月17日，美联储公布了利率决议，将基准利率上调0.25%，至0.25%-0.50%。与此同时，美联储也发布了最新的“点阵图”（dot plot）。那“点阵图”是什么？该如何看？图上的小黑点又代表着什么？

美联储 “点阵图”是什么？

（一）美联储组织架构是什么？

美联储是美国联邦储备委员会(Federal Reserve)的简称。

联邦储备系统是美国的中央银行体系，成立于1913年，是以私有形式组织的行使公共目的的机构，以“独立”和“制衡”为基本原则。它的核心机构由三部分组成：联邦储备委员会（也称为美联储理事会）、联邦公开市场委员会（FOMC）和各地区联邦储备银行。

美联储 “点阵图”是什么？

1、决策机构：美联储理事会

负责制定货币政策，包括规定存款准备率、批准贴现率、对12家联邦银行、会员银行和持股公司进行管理与监督。美联储理事会共计有7名委员，全部由美国President任命。

2、执行机构：联邦公开市场委员会（FOMC）

主要专门负责公开市场操作，从而指导货币政策的全面实施，具有利率决议的投票权。委员会由12名成员组成，包括美联储理事会全部成员7名（拥有永久投票权）；区域联邦储备银行行长5名（其中纽约储备银行的行长拥有永久投票权，其他4名由另外11个联邦储备银行行长轮流担当）。

由于美联储理事会的成员并不总是7人，联邦公开市场委员会的人数通常少于12人。

美联储 “点阵图”是什么？

3、执行机构：各联邦储备银行

地区联邦储备银行有12家，分布在12个城市，对应有12位行长。

（二）“点阵图”如何看？

美联储的利率路径“点阵图”一直被视为美联储政策工具的重要组成部分，是耶伦在任美联储官员期间推出的。“点阵图”常用于预测未来加息或者降息，是一种前瞻性信息。美联储之所以发布“点阵图”，是希望通过公布点阵图来加强与市场的沟通。

预测利率的人员最多共计19人，包括理事会成员7人和12家联邦储备银行行长，所以在点阵图上最多有19个点。

1、“点阵图”制作过程是怎样的？

“点阵图”的横轴是时间线，纵轴是未来利率的可能区间。由委员们对未来利率进行预测。点阵图是不记名的，看不出每位成员各自预测利率情况，每1个实心圆点代表1个做出预测的委员，而利率中值（中位值），代表美联储未来的前瞻利率。

2、如何根据“点阵图”判断未来加息次数？

一般来说，美联储平均每次加息0.25%。据此，我们可以通过“点阵图”测算委员们加息的次数。假设当前利率是0-0.25%，委员预测利率会到0.5%-0.75%，那么相当于需要加息2次。

我们可以看到3月最新公布的“点阵图”，共计16个委员参与预测，2022年末委员们预测的利率中值是1.9%。从利率水平0%～0.25%涨到1.9%，2022年需要加息7次以上。

美联储 “点阵图”是什么？

1年中，美联储会分4次公布点阵图，分别是在：3月、6月、9月、12月。我们可以通过对比连续两次公布的“点阵图”，看看委员们对利率主张的趋势性变化。如果未来两年及长期刻度中的点阵明显上移，则表明美联储票委们预期未来利率会上调；反之则表明对未来降息的预期加强。

美联储 “点阵图”是什么？

（三）“点阵图”能预测未来实际利率吗？

“点阵图”预测的利率可能与实际利率发生偏差。主要原因系：

1、点阵图一定程度上反映了美联储主要官员们对于未来利率主张的趋势性变化，但这并不是美联储对未来预期的承诺，更不是影响未来政策走向的决定因素，联邦公开市场委员会（FOMC）的利率主张可能在最终投票前发生变化。

2、“点阵图”包含了没有投票权委员的意志，同时又是匿名的，所以无法得知究竟是谁支持加息和降息，最关键的信息是看不出来的：看不出美联储主要领导人的预测是什么，也看不出有投票权的联储银行行长的预测（12个联储银行行长之中只有5个有投票权）。

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